钼产量自然收缩。在钼价低迷的影响下,国内钼产量自2014 年起连续两年收缩,全球钼产量也在2015 年开始下降。国内的中小型钼矿大量关停,在钼价大幅会回升前无望复产;大型未开采矿山如新疆东戈壁、河南上房沟和安徽金寨等均难以在2016 年放量。国内钼产量继续下降是大概率事件。

       需求随钢铁产量企稳,供求关系边际改善。钼的需求有75%左右与钢铁相关在固定资产投资增速企稳的带动下,今年3-5 月份国内粗钢产量自2015 年初以来首次出现同比正增长;不锈钢产量也从同比下降8-10%收窄至下降2%附近。鉴于固定资产投资增速变化具有一定的持续性,钢铁产量继续回稳是大概率事件。钼的供求关系有望持续得到改善。

       股价滞涨,存在爆发空间。在钼的需求边际改善的情况下,钼价已经从4 月中旬的770 元/吨度上涨至910 元/吨度,涨幅18.18%,而同期钼业龙头金钼股份仅上涨1.8%,新华龙仅为-2.65%(因其从1 月25 日起停牌,涨幅扣除了停牌期间行业涨幅)。如果钼价继续上涨趋势不变,我们认为,股价出现补涨是大概率事件。

       钼价上涨中,金钼股份业绩弹性最大。金钼股份拥有金堆城钼矿、汝阳钼矿(持股65%),并持有安徽金寨钼矿10%的股权, 权益钼金属储量170.26 万吨,资源自给率100%。2016 年公司生产钼精矿4.26 万吨(折合45%的标准钼精矿),以770 元/吨度钼价为基准,钼价每上涨10%,公司16 年净利润有望增长1.11 亿元,折合EPS0.034 元。

       洛阳钼业、新华龙也值得关注。洛阳钼业拥有河南三道庄钼矿、上房沟钼矿和新疆东戈壁钼矿,钼资源自给率100%;公司近几年动作频繁,在并购了NPM 铜矿之后,近期正在收购TFM 铜钴矿、AANB 铌矿和AAFB 磷矿,距世界矿业巨头越来越近。新华龙拥有吉林安图县双山钼铜多金属矿和乌拉特前旗西沙德盖钼矿,目前资源自给率较低,主要业务为钼加工。洛钼和新华龙也都会在钼价上涨中获益。